“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

（原标题：“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道）

中国的市值管理概念从2005年首次提出至今，经历二十载，见证了中国资本市场的深刻变革与国有企业改革的坚实步伐。

随着国务院国资委对市值管理考核的全面推进，众多央国企已积极行动，市场也予以积极回应，企业价值与市场价值共鸣之声清晰可闻。本报记者从新使命、新战略、新调整、新影响四个角度观察这一新现象，期待读者继续关注。

接近发布尾声的上市公司2023年年报，成为观察央国企市值管理策略的一个绝好窗口。

多家由央企控股的上市公司表示，他们已经把市值管理作为一项关键指标，正式纳入到了企业的考核体系之中。

央国企市值管理正站在新的历史节点上，迎接着前所未有的发展机遇和挑战。

新使命

今年以来，国务院国资委多次“点题”市值管理，央国企市值管理又一次被推到了聚光灯下。

1月24日，国务院国资委宣布，将把市值管理成效纳入到对中央企业负责人的考核中。

1月29日，国务院国资委表示，将全面实施“一企一策”考核，全面推开上市公司市值管理考核工作。

监管机构也在行动。3月，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，其中围绕市值管理提出6条措施，包括压实上市公司市值管理主体责任、提升股份回购效果和监管约束力等。

4月发布的新“国九条”，则为央国企市值管理提供了新的政策支持，明确提出制定上市公司市值管理指引。其研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

上海社会科学院市值管理研究中心主任朱平芳对《国际金融报》记者说，央企在资本市场的估值水平，应与其在我国经济体系中的地位相匹配，而市值管理就是其中的重要抓手。央国企的使命已从引领经济高质量发展，拓展到引领资本市场形成中国特色的价值观。

在朱平芳看来，央国企的市值管理体现了国资委从“管资产”向“管资本”转变，从保上缴利税向保市值稳定、保市值增长拓展，这能够有效提升企业的内在价值、增强企业的核心竞争力、反映国企改革与转型的真实成果，既顺应了市场环境变化，又能实现保护股东利益和响应国家政策导向的目标。央国企市值管理的核心在于通过系统、科学的策略提升企业内在价值及核心竞争力，实现市场价值与内在价值的匹配。

一段时间以来，在《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》指导下，国有上市企业基本面得到很大程度改善，但与之相对的是，公司估值没有明显增长。

中泰证券策略首席分析师徐驰分析，央国企在资本市场的估值偏低、融资效率低下，成为阻碍国有资本和国有企业做强做优做大的重要因素之一。国企作为社会优质资产，应当发挥其最大作用。在地方政府财政压力陡然上升的背景下，盘活国有资产有着重要的现实意义。

徐驰认为，要盘活国企优质资产，助推国企做大做强，首先要增加资本市场对央企的价值认同，从而引领社会资本对央企的价值认同。市值管理一方面能有效降低上市公司再融资成本。一般来说，好的市值管理能够帮助上市公司获得投资者认可，有利于上市公司再融资时降低融资成本，提升发行价格，包括进行债务融资时银行贷款的门槛也会降低。另一方面，较好的市值能提高公司知名度、谈判地位与溢价能力。

新战略

从2023年年报中可清晰观察到，市值管理已经跃升为部分央企2024年战略规划的重要组成部分。

比如，中国神华在2023年年报中指出，该公司2024年将制定主动预期管理的市值提升行动方案，研究设定“3+4”预期管理指标体系，科学制定现金分红政策并超规划落实派息，市值管理水平进一步提升。

中交设计表示，2024年公司将聚焦资本运作，加强市值管理积极回馈股东。持续优化股东结构，积极引入战略投资者。适时运用股票增持、回购等手段进行股本管理，开展资产收益收取和分红工作，建立合理的分红制度，制定科学的业务组合目标，吸引公募基金和社保基金等机构投资者的长期价值投资，引导上市公司价值合理回归。

中远海发也表示，2024年要加强市值管理，价值传导与实现再进阶。公司将进一步促进提高上市公司质量，积极维护资本市场表现，努力推动公司市场价值与内在价值相匹配。持续规范公司治理，提升企业内生动力的同时，优化完善与市场的沟通传导机制，以投资者需求为导向，进一步增进市场认同。

与此同时，从机构调研央国企的内容来看，其对市值管理方面的重视度也有所提升。

今年以来，中国巨石、中铁工业、长城证券、招商公路等多家央企控股公司在调研中表示已将市值管理纳入考核。

其中，招商公路在接受机构调研时表示，公司于2023年初制定了年度《市值管理方案》和《股东回报规划》，承诺将未来三年现金分红比例提升至不低于当年归母净利润的55%，并通过开展投资者关系管理工作，传递公司价值理念。

上市央国企还要从哪些方面下功夫？

朱平芳认为，主要从企业价值管理和投资者关系管理方面下功夫。一要做好价值创造。通过战略规划、加大研发创新力度、优化商业模式等，提升核心竞争力、增强盈利能力和市场地位；二要做好价值实现。通过优化公司治理、提升信息披露质量，减少信息不对称，加强与市场的沟通，增强市场对企业价值的认识和认同；三要做好价值经营。吸收借鉴已有经验，积极探索新途径，通过现金分红、股份回购增持、股权激励或员工持股、并购重组等方式，实现市值与价值并轨。

“同时，央国企需做好风险管理，也要切实做好投资者管理工作，阻击二级市场上对央国企上市公司的恶意炒作，防范央国企上市公司市值的波动性风险，促进央国企上市公司市值的持续增长。”朱平芳还提醒说。

新调整

借鉴海外市值管理的经验，我国市值管理正站在一个充满潜力的新起点，有着广阔的发展空间。随着国企改革的不断深化和资本市场的逐步成熟，预计我国央国企市值管理将迈向更深层次的优化与提升。

在对全球主要市场上分红、回购及并购重组三大常用市值管理工具的使用情况进行对比分析后，华泰证券发现，与发达市场相比，我国央国企在市值管理工具使用上仍有欠缺，实操时往往雾里看花。尽管央国企分红力度和广度相当大，但分红持续性、对财政支持力度仍有待提升，回购、增持、并购等市值管理工具使用也有更多发挥空间。

当下，央国企在市值管理上已经从规划阶段转向实际操作，并且取得了初步成果。不过，在实践中，央国企市值管理还面临一些挑战。

徐驰认为，从企业自身价值角度来说，当前我国央企的资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）相比其他上市公司偏低，创收效率较低。而且，由于长期依赖债务投资，股权管理相对固化，资产负债率相对较高。除此之外，央企的研发投入也有待进一步提升。

从价值发现的角度看，我国国有上市公司在经营过程中，往往还是局限于传统的市场开拓，以及实体经营销售。对于投资者关系管理和资本运作并未给予足够的重视。徐驰说，“缺乏与投资者的主动交流，导致资本市场和投资者对国有上市公司的基本面、国企改革、科技创新等变化不了解。即便这些上市公司创造出价值，也并不能将创造的价值在资本市场上兑现”。

从市场角度看，徐驰表示，国内资本市场估值波动大起大落、市场价值发现功能始终未能得到充分发挥、央国企上市公司估值被长期低估等问题的存在，与中小投资者占比较高的投资者结构特征关系密切。我国资本市场起步晚、发展快，即便是一些机构投资者也没有牢固树立价值投资的理念，热衷于追逐市场热点，“散户化”特征明显，很大程度上阻碍了市场对优质国有上市公司的价值发现。证券公司等中介机构应做好投资者教育，鼓励更多资金配置在符合中国特色估值体系的优质行业。

新影响

展望未来，市值管理的深化对市场和投资者会有怎样的影响？

朱平芳认为，未来，随着IPO入口关趋严、退市成为常态的情况下，围绕央国企上市公司的投资将成为主题投资。央国企在资本市场中的地位提升及其市值管理的深化，能够更好地应对市场波动和不确定性，对于资本市场的稳定有望发挥更重要作用。同时，市值管理的深化可倒逼市场结构优化，引导资源向更有效率、更具价值的领域流动，激发企业创新力和竞争力，推动企业在新技术、新产业、新业态等领域的布局和发展，为市场带来更多的增长点。此外，市值管理深化还有助于保护投资者的合法权益，这将增强投资者的信心和参与度，促进资本市场健康发展。当然，在中国特色资本市场建设的过程中，投资者应该顺应这种变化，调整投资策略，顺势而为。

徐驰表示，随着市值管理的深化，上市公司有望提升信息披露的质量和频率，能够使投资者更准确地评估公司价值，从而提高资本市场的效率。同时，更加透明的信息披露，可以减少信息不对称，增强市场信心。

谈及央国企市值管理的发展趋势，徐驰指出，市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，将有效提升国企管理层进行市值管理的决心和动力，修复国企估值。

在徐驰看来，未来，央国企市值管理将同时兼顾两个发展方向：一方面，在新一轮国企改革背景下，国企将持续提升自身盈利能力，增强企业核心竞争力，实现上市公司质量的提升；另一方面，国有上市企业将强化公众公司意识，加强上市公司投资者关系管理，具体包括积极通过举行业绩说明会、路演、组织机构调研等方式对外传递信息，以及加强信息披露，准确向投资者传达公司信息。

“从长期看，国有控股上市公司关键要练好内功，改善基本面，深化国企改革，增强核心功能，提高核心竞争力。”中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁这样向记者强调他的观点。

记者魏来

编辑 陈偲

责任编辑 孙霄

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